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綜合考慮業績增長情況、所處行業地位、公司質地及估值水平-都市財經

字號+ 作者:都市財經 來源:搜狐號自媒體 2018-04-28 05:52 我要評論( )

流通行業已筑底,各公司業績有望于1H18 先后反彈 近期醫藥流通板塊有所反彈。目前我們依然維持觀點,即醫藥流通行業基本面已階段性見底。截至目前,公立醫院

 
流通行業筑底,各公司業績望于1H18 先后反彈
近期醫藥流通板塊所反彈。目前我們依然維持觀點,即醫藥流通行業基本面已階段性見底。截至目前,公立醫院藥品零加成改革已完成,“兩票制”也已在24 個省份執行,剩余7 個省年內完成執行。我們預計業績拐點有望從18 年1、2 季度從不同的商業公司財務報表上分別開始體現。我們重點推薦柳州醫藥和中國醫藥,建議關注國藥控股、國藥股份和九州通。

預計拐點不會同時出現,具體公司需具體分析
因不同商業公司業務布局的區域不同,所處區域業務體量不同,在區域內競爭格局不同,“兩票制”等政策落地時間有先后,落實到收入、凈利潤的季度增速上就會有時間差。我們認為季度性業績率先提速改善的公司后續有望繼續受益于新醫保目錄執行、醫院采購回升、應收賬期縮短等行業利好,業績增厚趨勢更明顯,行業集中度有望加速提升,例如柳州醫藥。

結構性改善、有增量業務的公司會有超預期的潛力
我們認為隨著醫改深入和醫保支付端定價權增強,流通公司在生存壓力增大的情況下會轉而拓展新業務和新終端,例如轉型成為醫院綜合服務商、在基層持續拓展終端覆蓋數量(例如社區、藥店、診所等)、拓展品種經銷權并將業務向藥品、器械、消費品等多領域拓展,從而持續搶占市場份額。

從這個角度看,我們認為民營且模式靈活的九州通、重點布局器械配送的國藥控股有望優先于行業復蘇。

外延并購對二線龍頭市場份額邊際提高效應顯著
全國開始執行“兩票制”,行業整合加速,流通企業面臨重要的戰略窗口期。

相對內生增長,外延并購能夠快速有效地擴大市場份額。我們認為中國醫藥作為二線流通龍頭,外延并購對其市場份額和配送網絡邊際改善效果顯著,且2018 年中國醫藥的流通業務外延并購有望提速。

利率的改變對于上市公司的業績影響不大
收入端改善依然是利潤改善的主要影響因素,核心驅動力是并購和市占率提升。我們對主要的商業公司有息負債進行了利率敏感性測算,當利率下調50bps,各流通公司2018 年歸母凈利潤增速增加基本不到5pp。我們認為不必對商業公司的融資成本改變過于關注。

重點推薦柳州醫藥和中國醫藥
我們認為在行業內上市公司業績改善的過程中,預期會逐漸反應,從而迎來估值修復。目前醫藥流通公司2018 年PE 多數在18-20x 區間。綜合考慮業績增長情況、所處行業地位、公司質地及估值水平,我們重點推薦柳州醫藥和中國醫藥,建議關注國藥控股、國藥股份和九州通。

風險提示:“兩票制”推行不及預期;招標降價超預期。

□ .代.雯  .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司

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